商品期权：失之毫厘差之千里的临期期权

市场回顾

本报告针对商品期权进行综合分析。由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

(资料图片)

平值期权价格指数是一个基于认购和认沽平值期权收盘价格加权持仓量构建的指数。此指标的主要用途是为了反映市场中平值期权的价格变动情况，同时通过加权平均考虑了市场中的持仓分布。

本周要点回顾：

对于快到期的期权来说，期权合约剩余的时间就像篮球比赛进行到最后几分钟。期权买方像是落后却掌握球权的一方，寄希望于最后时刻的行情波动让手中的合约由虚转实，绝杀对手。期权卖方则更像是优势领先的那一方，期望行情不要出现大的波动，拖到比赛结束收下所有的权利金。由于期权的高杠杆特性，所以在期权到期的前几日，会出现某张虚值期权合约出现翻十倍甚至百倍的情况。这就是让众多投资者又爱又恨的末日轮行情。

本周四是大商所所有的商品期权的最后交易日。苯乙烯期货行情的波动配合苯乙烯期权逐渐临近的最后交易日也使得EB2310-C-9300这张合约走出了过山车式的末日轮行情。在9月6日夜盘，这张合约甚至一度推高至135.5元的价格（涨幅较当日最低价高达135倍左右），但最后由于苯乙烯期货价格停滞在了9268点位。导致本次末日轮中最引人注目合约价值归零，未能实现由虚转实的蜕变。

回顾这张合约的行情，我们可以发现无论之前波动率多么高，市场的预期多么的好，但是在到期日的来临，如果无法将虚值合约转为实值合约，那么一飞冲天的价格也只能随时间归零。

为何期权价格会在很短的时间向上突破这么多呢？因为短时间期货价格突破了9300这个点位，导致EB2310-C-9300这张合约一度由虚值合约转变成实值合约。而随后的这张期权价格迅速回落也是因为期货价格的回调导致合约又从实值合约变成了虚值合约。

除了期货价格的波动，细心的投资者也可以观察到在期权合约价格冲顶时，成交量并没有跟随价格的上升而上升，反而是维持在一个较低水平。说明卖方也未在此时急于平仓。回过头来看，大多数期权卖方这一决定无疑是正确的。另外一个有趣的地方是在尾盘14:19分左右，由于苯乙烯期货价格的反弹，从而又吸引了大量投资者进场，瞬间推高了合约的成交量。

数据来源：紫金天风期货研究所

期权自带的杠杆特性带来的末日轮的高赔率无疑是吸引投资者最直接的原因，但实际上投资者又敢于多少投入多少筹码敢于下场参与这场豪赌呢？或者说高赔率的背后胜率又是多少呢？

根据蒙特卡洛模型模拟10,000次苯乙烯期货价格走势，得到的结论是升至9300点位以上的概率仅为2.37%左右。所以诸君，小赌怡情，期权市场失之毫厘差之千里。

（文章来源：紫金天风期货）

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